تحلیل آنچین ارز دیجیتال ۲۰ سپتامبر (۲۳ تا ۲۹ شهریور)

در هفته‌ای که گذشت خریداران بیت کوین سود نسبتا کمی از خرید‌های خود برداشت کردند، این در حالی است که موجودی بیت کوین در صرافی‌های ارز دیجیتال همچنان در حال کاهش است و نرخ هش ماینرها همچنان به روند رو به رشد خود ادامه می‌دهد. در تحلیل آنچین ارز دیجیتال ۲۰ سپتامبر می‌خواهیم به صورت کامل به رفتار روی زنجیره بیت کوین در هفته گذشته بپردازیم.

این هفته بازار بیت کوین کمی بیشتر معامله شد و در حالی که آغاز هفته با قیمتی در محدوده ۴۳٫۷۸۹ دلار رسیده بود در بالاترین سطح روزانه به محدوده ۴۸٫۷۳۰ دلار هم دست پیدا کرد. پس از نوسانات ناشی از فشار فروش هفته گذشته و تسویه ۴ میلیارد دلار معاملات اهرم دار در طی یک ساعت، بیت کوین این هفته را با تثبیت و انباشت آغاز کرد.

به نظر می‌رسد بازار بیت کوین در میان چشم انداز کلان اقتصادی قرار گرفته است، جایی که شاهد افزایش عدم اطمینان در بازارهای اعتباری چین و کاهش قیمت بازار سهام سنتی در هفته گذشته بودیم.  با وجود این پیش زمینه، حرکات قیمتی بیت کوین و پاسخ سرمایه‌گذاران آن چین به این حواشی همچنان قوی به نظر می‌رسد.

در تحلیل آنچین ارز دیجیتال ۲۰ سپتامبر قصد داریم دامیننس جریان خروجی بیت کوین از صرافی‌ها، بهبود نرخ هش ماینرها و تحقق سودهای اندک همزمان با جذب فشار فروش را ارزیابی کنیم.

نمودار تغییرات قیمت بیت کوین
نمودار تغییرات قیمت بیت کوین در هفته گذشته

تحقق سود اندک


در تحلیل آنچین اغلب از مدل‌هایی بر اساس مفهوم ارزش تحقق یافته «realised value» یک سکه استفاده می‌شود، یعنی قیمتی که در آن یک UTXO حاوی مقداری بیت کوین ایجاد شده است. یک راه دیگر برای ارزیابی این موضوع، قیمت اخرین حرکت یک کوین است که در حقیقت منعکس کننده قیمت تمام شده یا همان مبنای هزینه آنچین (on-chain cost basis) آن کوین است.

زمانی که یک کوین فروخته می‌شود، می‌توان تفاوت بین قیمت واقعی تحقق یافته و قیمت فروخته شده فعلی را ارزیابی کرد. به این ترتیب مشخص می‌شود مالک آن کوین به سود دست یافته است یا زیان متحمل شده است. ارزش کل همه کوین‌های فروخته شده در آن روز برآوردی از حجم سرمایه ورودی به بازار را ارائه می‌دهد، چرا که بر اساس تعریف هر فروشنده با یک خریدار مطابقت دارد.

از اواخر ماه ژوئیه و از قیمت ۳۱ هزار تا ۵۲ هزار دلار،  بازار به طور مداوم سود خالص ۱ میلیارد دلاری را تجربه کرد. این نشان می‌دهد تقاضای نسبتا منطقی و معنی داری از مسیر صعودی بازار حمایت کرده است.

نمودار سود یا ضرر
نمودار سود یا ضرر تحقق یافته بیت کوین

به کمک ارزیابی محدوده سنی کوین‌های فروخته شده (Spent Output Age Bands) می‌توان گروه سرمایه‌گذارانی که در بازار فعلی کوین‌های خود را می‌فروشند را شناسایی کرد.

در مورد کوین‌های با سن بالای ۶ ماه رفتار منطقی افزایش فروش را در طی صعود قیمت در ماه اوت شاهد بودیم هر چند این فروش در ماه سپتامبر کاهش داشته است. نسبت خروجی کوین‌های بالاتر از ۶ ماه در حال حاضر در محدوده ۴ درصد از دامیننس کل کوین‌های فروخته شده را شامل می‌شود.

کوین‌های فروخته شده
نمودار کوین‌های فروخته شده قدیمی

نرخ سود کوین‌های خروجی هولدرهای بلندمدت (Long-term Holder SOPR) هم دید دیگری درباره رفتار فروش به ما می‌دهد. این نرخ به طور فزاینده‌ای از اوایل ژوئیه در حال نوسان است. در واقع این شاخص میزان سود تجمعی کوین‌های فروخته شده با سن بیشتر از ۱۵۵ روز (تقریبا ۵ ماه) را ردیابی می‌کند.

اگر LTH-SOPR در مجموع ۲ باشد، هولدرهای بلندمدت سود ۲۰۰ درصدی را فروش کوین‌های خود در آن روز کسب کرده‌اند.

همچنین با برآورد این موضوع می‌توانیم قیمت تمام شده یا هزینه پایه تجمیعی کوین‌های فروخته شده هولدرهای بلند مدت را با تقسیم قیمت بر نرخ سود کوین‌های خروجی هولدرهای بلندمدت تخمین بزنیم.

اگر در قیمت ۳۶۰۰۰ دلاری بیت کوین ارزش  LTH-SOPR ۲ باشد، هزینه پایه ۳۶۰۰۰ تقسیم بر ۲ یعنی ۱۸۰۰۰ دلار خواهد بود.

به این ترتیب افزایش نوسان شاخص LTH-SOPR نشان می‌دهد هولدرهای بلندمدت در حال فروش کوین‌هایی هستند که در محدوده مبنای هزینه جمع آوری شده‌اند.

  • دامنه پایین LTH-SOPR = ۱/۵: نشان می‌دهد که مبنای هزینه کوین‌های فروخته شده بین ۲۴ تا ۳۱ هزار دلار است.
  • دامنه بالا LTH-SOPR = ۲: نشان می‌دهد مبنای هزینه کوین‌های فروخته شده بین ۱۸ تا ۲۳ هزار دلار است.

به طور کلی دامنه مبنای هزینه کل برای کوین‌های فروخته شده هولدرهای بلندمدت از ماه مه بین ۱۸ تا ۳۱ هزار دلار است. توجه کنید که این قیمت‌ها مربوط به بازار گاوی سال ۲۰۲۰ و ۲۰۲۱ است که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران بلند مدت به معامله‌گران فعال‌تری تبدیل می‌شوند و سود خود را از بازار برداشت می‌کنند. یا شاید از بازار مشتقات برای مدیریت ریسک یا اینکه نسبت به سه ماهه اول و دوم بیشتر معامله ریسکی انجام می‌دهند. همچنین این موضوع ممکن است نشان دهنده عدم قطعیت در مورد ساختار فعلی بازار باشد چرا که کوین‌های با قیمت تمام شده بالاتر (نزدیک به قیمت فعلی) ترجیحا فروخته می‌شوند.

نمودار هولدهای قدیمی
نمودار هولدهای قدیمی SOPR

برای اثبات این موضوع، نمودار پایین هزینه تخمینی قیمت تمام شده هولدرهای بلند مدت ( رنگ آبی، میانگین ۷ روزه) که از طریق تقسیم قیمت بر LTH-SOPR محاسبه شده است را نشان می‌دهد. در این نمودار می‌بینیم که پس از فشار فروش در ماه مه، هزینه تمام شده یا مبنای هزینه برای کوین‌های فروخته شده هولدرهای بلند مدت از محدده پایه ۸ هزار دلار به محدوده جدید ۱۸ تا ۳۱ هزار دلار افزایش پیدا کرده است. این موضوع نشان می‌دهد که حد آستانه ۵۵ روز هولدرهای بلند مدت شامل کوین‌های بالاتر از محدوده بالاترین قیمت قبلی یعنی محدوده ۲۰ هزار دلار می‌شود. همچنین هولدرهای بلند مدت بیشتری از نوسانات اواسط ماه مه در حال فروش کوین‌های خود هستند.

نمودار قیمت تمام شده
نمودار قیمت تمام شده برای هولدرهای بلند مدت

ادامه روند خروج بیت کوین از صرافی‌ها


در حالی که رفتار فروش در بین گروه دارندگان بیت کوین به خوبی قابل مشاهده است، به نظر می‌رسد تقاضای بیشتری برای برداشت کوین از صرافی‌های ارز دیجیتال وجود دارد.

به طور کلی تراز دارایی صرافی‌ها در طول این هفته در حال کاهش بوده است و به پایین‌ترین میزان در چند سال گذشته یعنی حدود ۱۳ درصد عرضه در گردش رسیده است.  یعنی سطحی که آخرین بار در ماه فوریه سال ۲۰۱۸ مشاهده کرده بودیم. به خاظر داشته باشید که بیت کوین آن زمان بین ۶ تا ۱۰ هزار دلار معامله می‌شد. انباشت کوین پس از ماه مارس سال ۲۰۲۰ در جایی که بیت کوین در محدوده ۳۸ هزار دلاری معامله می‌شد بیت کوین را به ۶۴ هزار دلار در ماه اوریل رساند که نشان دهنده رشد جریان ورودی سرمایه لازم برای برداشت این مقدار نسبی از بیت کوین است.

نمودار موجودی بیت کوین
نمودار موجودی بیت کوین در صرافی های ارز دیجیتال

برای تایید این موضوع، جریان خالص مبادله منفی (جریان خروجی) صرافی‌های این هفته با جریان خروجی با نرخ خروج ۹۲ هزار بیت کوین در ماه همخوانی دارد. مشابه تراز دارایی صرافی‌ها (نمودار بالا) به طور واضح پارادیم بازار از ماه مارس از یک تسلط حریان ورودی صرافی‌ها به تسلط جریان خروجی صرافی‌ها تغییر کرده است.

صرافی‌ها
نمودار وضعیت ورودی و خروجی به صرافی‌ها

همچنین می‌توان عملکرد گروه‌های مختلف صرافی‌های ارز دیجیتال که از نظر جریان موجودی حساب باهم شباهت دارند را هم مقایسه کرد.

اولین گروه صرافی‌ها شامل Bittrex، Bitfinex، Kraken، Gemini و Binance می‌شود.

این صرافی‌ها یک جریان ورودی مشخص و رشد موجودی در بیشتر اوقات از سال‌های ۲۰۲۰ و ۲۰۲۱ را نشان می‌دهند که بیانگر افزایش تسلط بر نگهداشتن بیت کوین است.

بایننس و جمینای سرآمد این گروه دریافت کنندگان اصلی بیت کوین هستند. از زمان فروش ماه مه مانده موجودی در این صرافی‌ها کاهش یافت و جریان خروجی خفیف مشاهده شد.

موجودی صرافی‌های
نمودار موجودی صرافی‌های Bittrex، Bitfinex، Kraken، Gemini و Binance

گروه دوم صرافی‌های با ویژگی‌های مشابه شامل Bitstamp، OKEx، Huobi و Coinbase می‌شود. در این گروه از صرافی‌ها جریان خروجی از ماه مارس ادامه داشته است و در هفته‌های اخیر حتی افزایش هم یافته است.

به طور کلی موجودی خالص صرافی‌ها در حال کاهش است زیرا جریان وروری مشاده شده در ماه مه توسط بازار جذب شد و به کیف پول سرمایه‌گذاران انتقال پیدا کرد.

نمودار موجودی بیت کوین
نمودار موجودی بیت کوین در صرافی‌های Bitstamp، OKEx، Huobi و Coinbase

بهبود هش ریت ماینرهای بیت کوین و مدل ترموکپ


در ادامه نمایش انععطاف پذیری شبکه، هش ریت بیت کوین این هفته به روند افزایشی خود ادامه داد و به محدوده ۱۳۷ اگزاهش در میانگین متحرک ۷ روزه رسید. با توجه به رکورد بی‌سابقه هش ریت شبکه، حالا تقریبا نیمی از نرخ هش شبکه بازیابی شده است. این بهبود ۵۲ درصدی نرخ هش به این معنی است که تنها کمترا ز یک چهارم از بیشترین مقدار هش شبکه به صورت آفلاین باقی مانده است.

نمودار میانگین نرخ هش
نمودار میانگین نرخ هش شبکه بیت کوین

در طول سال‌های ۲۰۲۰ و ۲۰۲۱ ماینرها نسبت به سیکل‌های قبلی بازار تمایل بیشتری برای نگهداری کوین‌های استخراج شده نشان داده‌اند.

پس از توزیع چشم گیر ماینرها که در فوریه سال ۲۰۲۱ رخ داد، ماینرها در حدود ۱۴۰۰۰ بیت کوین را در طی ۶/۵ ماه جمع آوری کردند. فروش متوسط آن‌ها در اواخر ماه اوت و در حدوده ۱۳۶۰ بیت کوین بود. با این حال به نظر می‌رسد روند صعودی عدم فروش بیت کوین توسط ماینرها دوباره در حال اتفاق افتادن است.

ماینرها
موجودی فروخته نشده ماینرها

در نهایت به بررسی مدل ThermoCap می‌پردازیم. ترموکپ در واقع یک مدل ارزشیابی فاندامنتال برای بیت کوین است که هزینه کل امنیت شبکه را تا به امروز نشان می‌دهد.

این مدل مجموع پاداش همه بلاک‌های بیت کوین که در زمان ایجاد یک بلاک جدید به ماینرها‌ پرداخت شده است را محاسبه می‌کند.

به عبارت دیگر این شاخص، ارزش تجمیعی که پروتکل بیت کوین به عنوان پاداش برای ماینرها در نظر گرفته است را نشان می‌دهد. به این ترتیب می‌توان آن را حد بالایی از هزینه تولید برای همه بیت کوین ‌های در گردش در نظر گرفت با این فرض که ماینرها به صورت منطقی به دنبال سود حاصل از پاداش هستند.

اگر در مجموع ۱ میلیارد دلار  پاداش برای بلاک‌ها در نظر گرفته شود، می‌توان انتظار داشت که ماینرها برای به دست آوردن این پاداش‌ و رقابت با دیگران حداکثر تا ۱ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری می‌کنند.

مدل ترموکپ در حال حاضر در محدوده ۳۰/۳ میلیارد دلار را نشانت می‌دهد در حالی که ارزش کل بازار بیت کوین ۹۰۰ میلیاد دلار است. اگر ترموکپ را حداکثر هزینه تولید کل بیت کوین‌ها در نظر بگیریم، بیت کوین در حال حاضر ۲۹/۷ برابر بیشتر از هزینه تولید معامله می‌شود. این مبلغ ۲۸۷۰ درصد بیشتر از کل هزینه ورودی ماینرها است.

ترموکپ
نمودار ترموکپ

به کمک ابزار Workbench می‌توانیم یک گام جلوتر برویم و مدل سوبسید بلاک بیت کوین (Bitcoin’s block subsidy) را بسازیم.

در اینجا ما چندین عدد (۲، ۶، ۳۲ و ۶۴) را ترموکپ ضرب می‌کنیم تا منعکس کننده پاداش رو به رشد شبکه بیت کوین نسبت به هزینه کل تولید بیت کوین باشد، به این ترتیب می‌توانیم رفتارهای جالبی را تشخیص دهیم.

  • در هر چرخه به حداقل پاداش در پایان بازارهای خرسی افزوده می‌شود.

ترموکپ خام (۱ برابر) در پایان بازار خرسی سال ۲۰۱۱ مشاهده شد. ترموکپ ۲ برابر در بازار سال ۲۰۱۵ و ترموکپ ۶ برابر برای سال‌های ۲۰۱۸ تا ۲۰۱۹ و مارس ۲۰۲۰ مشاهده شد.

  • ترموکپ در قله‌های بازارهای مالی به اوج خود بین ۳۲ تا ۶۴ برابر رسیده است.

با افزایش بیش از حد بازار و افزایش چند برابری هزینه تولید در بازارهای گاوی، ترموکپ معمولا بین ۳۲ تا ۶۴ برابر را نشان می‌دهد.

در حال حاضر ترموکپ ۶۴ برابر ارزش بازار بیت کوین را ۱/۹۴ تریلیون دلار یا به عبارت دیگر قیمت ۱۰۳ هزار دلاری بیت کوین را نشان می‌دهد. در حال حاضر بیت کوین کمی پایین‌تر از مدل ترموکپ ۳۲ برابر قرار دارد که ارزش بازار ۹۶۹ میلیارد دلاری را نشان می‌دهد.

مدل سوبسید بلاک
مدل سوبسید بلاک بیت کوین

می‌توان این پدیده را با در نظر گرفتن نسبت بین ارزش بازار و ترموکپ ارزیابی کنیم. این اسیلاتور نشان دهنده تغییر میزان پاداش بیت کوین نسبت به هزینه کل تولید آن است. با توجه به نمودار شاهد افزایش پایدار حداقل مقدار این نسبت در هر چرخه بازار هستیم. همچنین در قله بازارهای گاوی می‌توانیم سطوح نسبتا یکنواخت بیش از ۳۲ برابری ترموکپ را مشاهده می‌کنیم.

نمودار نسبت بازار
نمودار نسبت بازار به ترموکپ

جمع بندی


در تحلیل آنچین ارز دیجیتال ۲۰ سپتامبر متوجه شدیم رفتار هولدرهای بیت کوین در چرخه اخیر نسبت به چرخه‌های قبلی تغییر پیدا کرده است و شاهد برداشت سود اندک توسط هولدرهای بلندمدت هستیم. با این حال پس از فشار فروش ماه مه شاهد افزایش برداشت از صرافی‌های ارز دیجیتال بودیم و موجودی صرافی‌ها در حال کاهش است. نرخ هش شبکه بیت کوین هم به روند بهبود خود ادامه می‌دهد و حالا نسبت به پایین مقدار هش ریت شبکه ۵۲ درصد افزایش یافته است.

همچنین برای بدست آوردن دید کامل‌تر نسبت به وضعیت ارزهای دیجیتال، از لینک زیر می‌توانید تحلیل‌ هفته گذشته آکادمی کوین نیک مارکت را هم مطالعه کنید:

برای خرید مستقیم و بی‌واسطه ارزهای دیجیتال نیز از این لینک وارد کوین نیک مارکت شوید. کوین نیک مارکت یک بازار معاملاتی بی‌واسطه ارزهای دیجیتال است که احراز هویت آن کمتر از ۳۰ دقیقه انجام می‌شود. همچنین می‌توانید آخرین اخبار دنیای ارزهای دیجیتال را در شبکه‌های اجتماعی ما در تلگرام، اینستاگرام و توییتر دنبال کنید.

مطالب مرتبط

‫3 دیدگاه ها

  1. مجتبی نسیم ممنون ازکارای خوبتان دراین زمینه که همه خبرهاروبه موقع وهوشیاری دقیقتون مارادراین زمینه یاری و همکاری میکنیدسپاس ازهمه دلسوزان وهمکاران این بخش….سپاسگذارم……….

    1. ممنون از شما که با کامنت‌‌های خوبتون به ما انرژی بیشتری می‌دید

دیدگاهتان را بنویسید

نشانی ایمیل شما منتشر نخواهد شد. بخش‌های موردنیاز علامت‌گذاری شده‌اند *

17 − 5 =

دکمه بازگشت به بالا